5G发牌和4G的四大不同，历史不能刻舟求剑

A股今日全线大涨，行业板块全部上扬，北向资金今日流入超过70亿元，市场交易热情再次被点燃，截止收盘，沪指涨幅2.58%，创业板指涨幅3.91%，可以看出行情爆发时，科技类股的收益会更加可观。

6月6日，中国5G商用牌照正式发放，但是当天的市场走势并不理想，其实主要由于端午节前的“持币效应”影响所致，兴业证券通信行业首席分析师王胜在进门财经路演时谈到当下最火热的主题-5G概念，并对比了5G发牌和4G有重要的不同之处，投资者不可忽视。

我们选取了通信产业链的8个环节、8家代表性公司：

1、4G牌照发放前后的业绩表现

2013年12月，4G(TD)牌照发放，中国移动大力度建设4G网络，扭转3G颓势。2015年2月，4G(FD)牌照发放，中国联通、中国电信才开始较大力度建设4G网络。

我们发现：2013年12月，4G(TD)牌照发放，通信行业景气度明显好转，尤其是武汉凡谷、中兴通讯、东信和平，大幅增长。其中，武汉凡谷甚至提前3个季度，在2013年Q2业绩就好转了。

在上图中，由于部分公司业绩波动幅度大，导致其他公司的业绩波动看不清晰。我们也可以更清晰的表达方式（彩色部分表示公司在此期间业绩表现优异，其他期间表现一般或者较差）。

我们发现：武汉凡谷做射频器件，业绩启动较早（提前2个季度），但是也结束的早。

烽火通信很特殊，2014年是4G高峰期，它的业绩反而一般，倒是2013年和2015年较好。不过这正应了“4G建设、承载先行”以及“4G流量爆发驱动城域网扩容”的逻辑。

中兴通讯、东信和平、光迅科技、宜通世纪则基本是与4G建设同步周期的。

2、4G牌照发放前后的相对涨幅（对沪深300）

我们发现：2013年12月之前，4G（TD）牌照发放的前一年，代表性标的相对涨幅明显，而之后的一年，则相对比较平稳，基本没有超额收益。

而2015年2月，4G(FD)牌照发放之后，烽火通信、亨通光电股价表现优异，主要是和光纤光缆大行情相关（中移动大力推进FTTH）。

同样，我们也可以更清晰的表达方式（彩色部分表示公司在此期间股价表现优异，其他期间表现一般或者较差）。

与各家公司业绩启动期“错落有致”不同，二级市场股价波动具有比较高的同步性。

武汉凡谷、中兴通讯、光迅科技、烽火通信、东信和平和宜通世纪，在4G（TD）牌照发放前的1年内股价开始有超额收益；但在牌照发放之后的一年，二级市场表现反而一般。

1、业绩方面，5G发牌后走势将与4G不同

4G时代，两方面的因素导致牌照发放（2013年底）之后，业绩出现脉冲式表现（2016年即下滑）：

1）中国4G仍旧落后国际先进水平2年。中国发放牌照之后，通信网络技术和终端应用基本成熟。中国运营商大规模复制网络即可。

2）中国移动在3G时代，因为TD-SCDMA制式的问题，表现较差，用户流失，因此迫不及待的建设4G网络扭转局势。

但是我们预计，5G网络建设将是渐进式过程，上升周期可能从2019年一直延伸至2023年之后。

5G表现为持久战，原因有三点：

1)5G有三大应用场景，人与人之间的应用场景只是其中之一而已。5G时代在未来的连接数远超4G，而4G只是3G的升级版。

2)5G终端和应用还不成熟，而4G终端和3G终端及应用基本一致。这决定了5G建设不会是1-2年内一步到位的。从今年来看，我们的5G资本运营商还是偏保守的，是340亿，折合基站可能只能建10万站左右。当然后面也有可能追加。

3)5G牌照发放，中国是全球领先的，而在4G时代是与世界同步甚至略滞后的。

2、股价方面，5G发牌前走势与4G不同

前文所述，4G（TD）牌照发放之前一年，通信行业代表性公司股价表现优异，这一方面是4G牌照发放预期驱动，另一方面也是2012年启动的创业板牛市驱动。

而本次5G牌照发放的前一年，可谓是多事之秋，恰逢“贸易战+科技战”，而且通信行业首当其冲。即便是刚刚过去的一个月，华为被断供事件，导致通信行业已经出现较大的跌幅。

3、产业链机遇，5G发牌后与4G出现重大差异

5G牌照发放，是在“贸易战+科技战”的大背景下发生的。中兴在去年、华为在今年被美国制裁之后，提高核心器件的自主性，不但是科技产业的希望，而且成为全民共识。

我们知道，科技行业呈现“摩尔定律”的规律，核心器件需要不断地更新迭代，才能升级进步。而之前国内上游核心器件，长期受到国际龙头的压制，不能获得产品迭代的机会。本次5G牌照的领先发放，恰恰为国内上游元器件在国内市场的迭代、成熟提供抢跑时间。

综上，5G发牌与4G发牌的重要差别包括：

发牌后，通信行业业绩的可持续性将更强，可能从2019年持续到2023年。而4G发牌后业绩持续仅2年。

发牌前一年，叠加创业板牛市，通信行业涨幅已经较大。而5G发牌前一年，“贸易战”叠加“科技战”，通信行业首当其冲，总体来看涨幅并不大。

时代，国内上游产业链仅具有周期性机会。而5G时代，上游器件自主已经成为全民共识，不仅存在周期性机会，而且更大的进口替代空间，这是更长期的逻辑。

时代的终端和应用与3G时代基本一致，而5G将是万物互联时代，终端和应用众多，需要较长时期的培育，所以孕育的投资新机会更大。

1、5G硬件产业链，首推中兴通讯

2019年6月发放5G牌照，5G的支出将集中于下半年、建站数量在10万站以上，将驱动运营商资本支出环比（2019下半年相比上半年）提升超过25%，行业景气度显著提升。为龙头设备商中兴通讯，2019年尤其是下半年的业绩提供了强有力的支撑。

除此之外，在当前另一巨头华为进入BIS“实体名单”、面临贸易限制的背景下，中兴通讯还有望获得市场份额的明显提升。从目前来看，华为事件的和解尚需一定时间，而4张5G牌照的发放将使得需求大幅提升，华为的物料储备面临考验。

总的来说，2019年的中兴通讯，一方面将明显受益于下半年5G投资的集中释放，环比盈利能力明显提升；另一方面，国内运营商市场份额也有望在2019年恢复至22%以上的水平，甚至在5G加速的背景下市场份额超预期提升。

另外，我们还推荐：通信设备PCB提供商，深南电路；光模块光设备提供商，中际旭创、新易盛、光迅科技、烽火通信、天孚通信。

2、5G网络，应用驱动，推荐二六三、亿联网络

5G的重要性以及战略意义显而易见，但对运营商而言只有找到5G收入的增长点，才愿意大规模建设网络。因此，5G网络的建设节奏将是应用驱动型的，应用场景的挖掘，对5G投资举足轻重。

从产业成熟度和培育难度等方面考虑，5G时代最先爆发的应该是4G时代已比较成熟，但是5G能够为其带来更加优越体验和性价比的业务应用，对于这些应用而言5G并非是必须技术。

文章内容为兴业证券通信行业首席分析师王胜在进门财经路演核心观点